W USA i Europie Zachodniej jesteśmy już w bardzo zaawansowanej fazie sezonu wyników dlatego pozwoliliśmy sobie na krótkie podsumowanie.
Bazując na opublikowanych dotychczas raportach 93% spółek z S&P, możemy wysunąć wniosek, że po raz kolejny oczekiwania inwestorów zostały z nawiązką „dostarczone”. 83% spółek które dotychczas zaraportowały wyniki „pobiło” konsensusy prognoz analityków na poziomie zysku netto, zaś suma wyników okazała się o 6,7% powyżej oczekiwań. Ogólnie 83% z podmiotów, których wyniki mogliśmy już poznać odnotowało wzrost przychodów r/r, a 87% poprawę zysków. Na poziomie zagregowanym przychody poprawiły się w stosunku do ubiegłego roku o 8,0%, a zyski o 26,3% (w tym miejscu trzeba pamiętać o dużym pozytywnym wpływie z tytułu reformy podatkowej, po wyłączeniu którego zyski spółek rosną o około 10%). … nic tylko pozazdrościć takich statystyk i wierzyć, że podobnych dynamik doczekamy na rynku lokalnym. Mimo, że jesteśmy w końcówce roku, mając dostępne najnowsze danej finansowe, analitycy podnoszą konsensusy prognoz na 2018 rok, co potwierdza, że sezon wyników za 3Q należy ocenić pozytywnie. Odnośnie oczekiwań na przyszły rok, nie zaszły znaczące zmiany, niemniej jednak warto wspomnieć, że na poziomie zagregowanym przyszłoroczne zyski spółek z S&P 500 mają wzrosnąć o 8,9%. Powyższe utrzymuje nas również w przekonaniu, że warto jeszcze pozostawać z wysoką alokacją na rykach akcji, jednocześnie akceptując większą zmienność na rynku.
W przypadku Nasdaq 100 wyniki zaraportowało dotychczas 90% podmiotów. W tym gronie 87% spółek osiągnęło zysk netto powyżej oczekiwań rynkowych, zaś zagregowane zyski są jak dotychczas aż 10,2% ponad prognozy. Jednak jeśli popatrzymy na największe spółki, skupione w indeksie FAANG, ponownie mieliśmy pewny rozdźwięk, który nawet nasilił się wobec poprzedniego kwartału. W 2Q na plus wyróżniły się Apple, Amazon, oraz Google, przy dużych negatywnych zaskoczeniach ze strony Facebooka i Netflix’a. Z kolei w 3Q bardzo pozytywnie wyróżnił się Netlix. Słabo wypadł Amazon, Apple, Google oraz po raz kolejny Facebook, choć naszym zdaniem negatywne reakcje na ich wyniki wzmocnił ogólnie słaby sentyment na rynku. W większości przypadków uwaga inwestorów koncentrowała się na nieco niższych od zakładanych przychodach, gdzie jednocześnie spółki „biły” oczekiwania na linii EPS. Wydaje się to jednak zrozumiałe, gdyż często za niższymi raportowanymi przychodami w parze idzie obniżenie guidancu sprzedaży na kolejne okres.
Fakt „zwijania” płynności przez największe banki centralne, czyli ograniczenie strony popytowej powoduje, że rynki rozwinięte stały się bardziej wrażliwe na wpływ negatywnych informacji. Niemniej jednak po okresach zamkniętych związanych z publikacją wyników, amerykańskie spółki wracają do buybacków. Według szacunków analityków zza oceanu, ich skala ma być największa w całym roku, co również będzie wspierać rynek. Nota bene, szkoda że redystrybucja nadwyżek spółek w formie skupu akcji nie przyjęła się w Polsce, gdyż przemawia za nim seria argumentów. Do najważniejszych zaliczają się wzrost EPS i ROE oraz większa efektywność podatkowa dla akcjonariuszy (brak podatku w przeciwieństwie do dywidendy). Ponadto akcjonariusze mogą decydować czy chcą wykorzystać pojawiającą się płynność czy nie odpowiadać na ofertę i zwiększyć swój udział w spółce.
Przechodząc na Stary Kontynent, tu sytuacja wygląda zdecydowanie słabiej. Poddając analizie indeks STOXX Euro 600, w którym to poznaliśmy dotychczas wyniki dla 91% składowych, liczba plusów i minusów jest bliska zbilansowania. 51% spółek udało się „przebić” rynkowe oczekiwania, ale aż 48% spółek osiągnęło w 3Q zyski poniżej rynkowych konsensusów! Pierwszym pytaniem, które może się nasuwać inwestorom jest czy po prostu europejskie firmy nie są aż tak wyrafinowane w kreowaniu rynkowych oczekiwań? W naszej ocenie powyższy efekt może mieć częściowo wpływ na taką sytuację, ale drugim jest po prostu wolniejsze dostosowywania się europejskich spółek do zmieniającego się otoczenia. Dynamiki poprawy r/r przychodów i zysków są tu niższe niż za oceanem i wyniosą dotychczas odpowiednio 4,8% oraz 11,3%. Dodatkowo sezon wyników w Europie przyniósł również liczne „profit warning”. Do najbardziej nośnych negatywnych zaskoczeń należał ważny z perspektywy gospodarki Niemiec sektor samochodowy (BMW, Daimler, Volkswagen, Continental, Goodyear), czy Zalando. Na giełdach zachodnich w październiku w oczy rzuciła się również mocna przecena banków. Jednak pozytywne wyniki stres testów EBA z początku tego miesiąca powinny wspierać sentyment do sektora, oddalając katastroficzne wizje kreślone w stosunku do banków włoskich i niemieckich. Główny wniosek płynący z testów to większa odporność banków na niekorzystne warunki makroekonomiczne i kapitałowe względem poprzedniej kalkulacji z 2016 roku. Warto w tym miejscu nadmienić, że w badaniu bardzo dobrze wypadły PKO oraz Pekao. Dla tego pierwszego może to nawet oznaczać nawet wyższą dywidendę już w 2019 roku (dzięki zmniejszeniu bufora stres testowego przez KNF).
Powyższe utwierdza nas w przekonaniu, że ekspozycję zagraniczną należy budować w oparciu o rynek amerykański, a argument o relatywnej „taniości” Europy wobec USA jest nietrafiony, gdyż mnożniki europejskie opierają się na mniejszej innowacyjności i zdolności spółek do wzrostu zysków.
Podziel się na:
Rozpocznij dyskusję
Komentarze (0)